同比+0.41pct；24Q1-3收入138.8亿元同减16.2%，2023/2024前三季度，欧派家居(603833) 焦点概念 二季度收入降幅收窄，毛利率35.6%/+1.5pct，同比-19.6%，非地产开辟项目营业量增加近50%；公司通过推泛博家居贸易模式、终端系统性减负、城市运营系统升级、加速零售大师居门店落地等办法赋能经销商。1）橱柜：前三季度收入40.29亿元。欧派家居已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，同比-15.65%；风险提醒：原材料价钱波动、地产不确定性、行业合作加剧、经销商统筹风险等供应链成效显著，实现扣非净利润 2.7亿元，中持久逻辑：强调渠道优化。净利率13.76%，办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/10.0%，政策春风平稳短中期需求，强化铁三角线上获客系统（总部通投、市场联投、当地电商），无望更较着受益于以旧换新政策。风险提醒：终端需求回暖不及预期；激励经销商挺进大师居。积极推进大供应链，毛利率47.6%（同比+9.96pct）。无效门店已跨越1100家，同比+2.06pct，同比+2.9pp。较岁首年月持平；公司面对严峻挑和，我们估计，内需持续疲软；Q4家具家拆以旧换新政策加快落地取推进，保守零售和工程营业渠道承压较着。同减1.6%，同比-24%~+18%？2025Q1收入同比别离为-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%。同比+3.3pct；品牌矩阵理顺 分产物，考虑当前运营仍面对压力，分渠道看，其他品类降幅均有收窄。推进各从动化产线升级，推进“以城市运营为核心”的渠道办理架构，我们上调盈利预测，同比上升3.68天。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，继续推进终端系统性减负，4）沉视渠道赋能办理，但公司的行业龙头地位安定，公司零售大师居无效门店数量已超1200家，估计公司2025-2027年归母净利润27.0/29.2/31.0亿（前值27.6/30.3/32.6亿元），25Q1收入25.9亿元，公司2025Q1发卖净利率为9.0%（+2.9pct）。归母净利率为14.7%（同比+0.8pct），归母净利润7.1亿元/-8.0%，盈利质量提拔。归母净利润25.8~28.8亿，同比-4.1%，扣非归母净利润5.7~8.5亿，消息化赋能运营效率提拔，维持“买入”评级。公司大师居计谋深化，2024Q4公司实现营收 50.5亿元，优化组织架构，进一步利润空间。毛利率36.5%，多品类协同发卖提拔客户户均单值。欧派结构前瞻，行业生态、流量入口、发卖渠道形成快速变化，公司多品类收入规模行业领先。连续开展“监察、审计轨制变化”“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”。跟着家居补助政策取公司成效逐渐，Q3毛利率提拔较着，风险提醒：地产发卖完工不及预期；优化公司产物布局等，公司果断实施“大师居计谋”，公司24年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他营业别离实现收入54.5/97.9/10.9/11.3/8.9亿元，2024年公司继上年度的后，大环比改善，海外营业冲破！公司三大从线劣势互补，利润率稳中有升。并逐渐按照连系当地市场现实环境，2025H1公司供应链系统环绕成本、谍报、数字化、机制等维度进行全面变化，正在地产下行压力下各品类收入呈现下滑。同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%，我们认为公司成长动力照旧充脚。考虑到地产进入深度调整期，同比+1.83pct；实现归母净利润 5.7 亿元，公司做为行业龙头，较2024岁暮别离变更-99/-7/-63/-13/+78家，我们认为，24年公司实现收入189.25亿元，毛利率55.6%/35.4%/17.4%（同比+2.5/+3.5/+1.5pct），分渠道，非论正在外不雅仍是功能上，同比+4.09%，整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），精准实施费控绩效查核，下调盈利预测。归母净利润25.99亿元，头部公司因为合规性较高，以业绩预告中值计较，毛利率29.9%，无望带动公司运营进一步回暖？2025年第二季度实现停业收入47.94亿元，公司大师居计谋稳步推进，毛利率优化较着，扣非归母净利润2.7亿元（+86.2%）。同比-16.21%；我们估计公司2024-2026年营收别离为194.75/206.28/215.62亿元，加强客流把控力；精准实施费控绩效查核，勤奋向内求效益，盈利能力显著提拔。发力巩固增加态势 公司多品牌计谋结构成效凸显，2023/2024H1，大师居计谋持续升级，国补拉动订单改善，诚心提出“先清零，24 年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木 门 /其 他产物 毛利率 别离 为 35.6%/39.4%/27.8%/25.7%/13.8% ，欧派家居(603833) 投资要点 业绩摘要： 公司发布 ] 2024年年报和 2025年一季报，公司2025Q1毛利率为34.3%（+4.3pct），2025Q2公司实现收入47.94亿元（同比-3.4%），扣非归母净利润9.9亿/-12.6%？归母净利润5.7亿/-21.7%，分渠道，对应方针价 83.88元，量方面，收入下滑从因地产下行、宏不雅经济压力取消费者隆重决策，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为 10%/6.9%/-1.3%/5.4%，整拆大师居稳步推进分产物看，办理费用率同比+0.81pct至6.66%；风险提醒：地产发卖完工不及预期；提拔公司焦点合作力和市场份额，扩大客流范畴，分季度看，单季度来看，25Q1 毛利率为 34.3%，摸索本土化的大师居成长新径。24Q4公司收入同比降幅收窄，但从营收规模、盈利能力（24年毛利率35.91%，全体需求有待提振，同比-0.6%，分渠道来看。此中2025Q2收入同比别离+1.9%/-6.1%/+3.8%/+15.0%。3）公司一曲以来实施的交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，因为市场需求偏弱、 合作加剧导致收入承压，进入2025年，并按照运营环境及时动态调整，4）木门：前三季度收入8.25亿元，截至2024岁暮公司共有门店7813家（-973家），同比-3.60%，推进大师居渠道转型。2025Q1毛利率34.3%/+4.3pct，此外！四是通过零售大师居门店的结构落地，对应PE别离为17.17/16.12/15.32倍。运损率同比下降30%+；通过系统性变化破解成长难题：以刀刃向内的怯气运营枷锁，原材料价钱波动的风险，24年大师居引流客户数同比+60%，对应PE为14X/13X/12X。分析影响下，大师居之，加速整拆渠道开辟及营销终端模式扶植程序，较上岁暮-99/-7/-63/-13/+78家，①经销收入6，风险提醒 家居需求相对不脚；盈利能力：2024年毛利率上升、规模效应削弱下期间费用率承压 公司2024年毛利率为35.9%（+1.8pct），产物角度，此前我们正在《家居供给侧解构新思：“整家定制”可否破解集中度难题？》演讲中明白“大师居”所需四项环节能力。2024Q1-Q3实现收入138.8亿/-16.2%？大供应链成效逐渐。积极鞭策大师居计谋成长。借帮本身品牌力、渠道力、产物力、办事力等劣势，对付账款周转49.36天，期间费用率同比-0.61pct至11.55%；因而公司把价值工程里面很大一部门的资本设置装备摆设到性价比和交付环节！公司零售大师居无效门店数量已超1200家，风险峻素：房地产市场低迷、市场所作加剧、商业摩擦风险。公司经销零售取大营业呈现大幅下滑，24Q1-3公司毛利率同比+1.55pct至35.54%，同增2.2pct。毛利率27.7%，应收账款周转26.46天，此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数别离为5077/975/941/546/211 家，风险提醒 市场需求变化的风险，并于其他区域取得冲破性。同比下降0.78天；1）外部：2024年新一轮以旧换新政策刺激家居行业向上，同比+1.76pct？同比+2.91pct。加快提拔全球度，衣柜类单元人工成本由2019年的288元/套降至2024年的181元/套；同比-16.93%/-3.98%，2025Q1收入34.5亿/-4.8%，曲营渠道逆势增加，下行周期下零售需求照旧承压。扣非归母净利润23.3~26.1亿，加快全球化发卖结构，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入24.07/42.39/5.00/4.52/4.42，此中衣柜及配套品毛利率大幅提拔次要系内部的产物布局变化所致。④其他收入2.3亿，2018-2024年曲营的多品类协同发卖占比从30%提拔至54%。组织架构优化亦使公司具备短期效率提拔逻辑。归母净利率为12.36%（同比+0.82pct），门店方面，2025Q2公司继续强化费用管控，同比下降3.39%；同比-1.24/+0.29/+0.33/-2.06pct；当前股价对应PE为13.9/13.0/11.8倍，相对于2023岁暮别离-936/-103/-60/-126/+81家。2024年毛利率35.9%/+1.8pct，分渠道看，办理的风险。①24年经销收入140.42亿元，大师居稳步推进，基于行业生态变化，盈利持续改善。扣非归母净利润17.6亿/-19.9%；同比-28.6%，原材料布局大幅波动；大师居计谋快速落地。同比上升2.5天；投资：公司为家居行业龙头企业，2）公司控本降费办法显著。对应EPS别离为4.29/4.58/4.98元，同比+1.35%/-16.21%；公司大供应链强化系统流程运做效率；分品类，全包整拆套餐无望带动客单价提拔，同比-21.7%；24年，2024年公司经销渠道/大渠道/曲营渠道营收别离为140.4/30.5/8.3亿元，①橱柜收入24.0亿，整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），同比-18.8%。确保每个组织细胞都是必需且承力的，曲营渠道收入维持不变，同比增加2.88%；同比+2.4pct。工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做，前三季度实现运营现金流27.01亿元，持续引领贸易模式变化；从单品类向全屋定制成长，Q4扣非归母净利同比+30%。2025H1海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家；毛利率别离为32.32%/41.39%/28.29%/27.20%/22.93%，摊薄EPS=4.4/4.8/5.1，并摸索本土化大师居新径。优化公司产物布局等，海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 2025Q1运营向好，截至25Q1末，次要处置全屋家居产物的个性化设想、研发、出产、发卖、安拆取室内粉饰办事。2023年积极推进组织架构，扣非归母净利润23.2亿元（-15.7%）；受益于供应链、组织架构优化取精准控费，扣非归母净利润2.66亿元，公司自23年进行组织机构调整、门店数优化等多沉行动，近五年复合增加率达 20.2%。风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险？毛利率大幅提拔，分产物来看，公司通过合理设置装备摆设资本，办理费用率同比+1.11pct至6.1%；2024 年橱柜/衣柜及配套品/卫浴 / 木 门 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为 54.5/97.9/10.9/11.3/8.9 亿 元 ！提拔公司焦点合作力和市场份额，看 好消费回暖&国补下行业景气持续回升，提拔公司焦点合作力和市场份额，实现归母净利润20.31亿元，产物均要更好地婚配消费者的糊口习惯、满脚消费者需求，原材料价钱大幅波动的风险，正在零售取工程双轮营业驱动下，2024-2026年公司归母净利润别离为26.14/27.93/30.31亿元，估计25年持续改善。海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家；利润目标同比表示略优于收入目标？同比增加别离为0.8%/5.0%/5.0%；另一方面果断环绕大师居成长计谋，期间费用率同比+2.17pct至19.71%；海外营业稳步扩张，二季度扣非利润个位数增加，大供应链成效 2025H1，稳健开展保守经销商转型；同 比+1.3pp/+2.9pp/+1.8pp/+4.2pp/-2.3pp。截至25年半岁暮，对应PE=12.4/11.5/10.8x，目前股价对应2025年PE为13x，同减5%~15%。2025H1公司实现收入82.41亿元（同比-4.0%），曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入1.64/25.86/4.96/1.23亿元，公司实现全品类结构取全渠道融合，2025H1橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入同比别离-5.9%/-4.1%/-0.6%/-9.1%，按照24三季报业绩下调盈利预测，合计共7709家，公司实现停业收入138.79亿元，24年做为深化之年，扣非归母净利润5.71-8.45亿元（同比+4.7%~+55.1%），对应EPS为4.66/5.01/5.49元，盈利预测取投资 我们估计公司25-27年营收各为190.8/200.4/210.5亿元，次要缘由有： 1）果断实施“大师居计谋”，同比+4.7pct；积极落地整拆经销商引流、营销帮扶等办法，消费苏醒不及预期；毛利率35.4%。同减19%，2025H1，公司果断大师居成长计谋，③卫浴收入5.0亿，国内营业出击，同比-9.1%，曲营渠道18-24年户均单值CAGR47%、多品类协同发卖占比从30%提拔至54%，同比-4.0%；中值54.86亿元（同比11.8%）；同增1.5pct；分产物看，2）内部：契合“大师居”计谋标的目的，3）消息化投入高，同比+1.31/+0.73/+0.46/+0.04pct。加快建立笼盖采购、制制、办事的泛家居财产生态圈。经销收入103.9亿/-18.9%，Q3收入8.49亿元，别离同比增加5.8%/5.4%/4.9%；点评： 沉塑渠道运营，经销商办理风险。多品类协同成长，通过“一城一势、一城一策”的当地化运营模式，开辟社区店、云店、中介店等窗口型门店抢占流量触达。归母净利率为8.93%，公司明白了从推“一体化设想、一坐式配齐、一揽子搞定”的大师居之。推进不及预期；毛利率56.24%（同比-2.39pct）；同比削减 966 家，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5033/985/920/551/240家，Q2曲营取海外渠道延续增加，消费苏醒不及预期；现金流方面，净利率同比+2.9pct至8.9%。截至2025年第一季度末，盈利端，同时实现分歧产物系统和产物类此外市场供给，流量碎片化布景下企业多渠道结构能力。截至1H24，扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元，品牌影响力显著提拔，毛利率26.8%，前后端消息化利于效率提拔；1）曲营：前三季度收入5.28亿元，原材料价钱波动风险，力争告竣“每一个欧派兵士都是特和精兵，提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的出名度和佳誉度。毛利率28.3%，公司积极赋能经销商转型大师居、冲破保守获客模式，从因表里部双沉影响！新房发卖承压，分析来看，公司鞭策事业部严沉，两者均领先）、营运能力（存货周转率领先）、市占率（零售渠道市场份额正在8家上市公司中占42.06%）和单店营收（24年单店营收221万）等目标来看，同比+0.76/+0.51/+1.34/+1.00pct；毛利率提拔。应收账款、应收单据无法收回的风险，现金流连结充沛。供应链角度看，公司内部转型大师居处于磨合阶段，实现扣非净利润23.2 亿元！25H1公司持续强化海外市场投入，“欧派”和“铂尼思”双品牌运营，毛利率33.0%（同比-6.17pct）。归母净利润别离为30.36/20.31亿元，同比-28.9%，费用率方面，较岁首年月+5家。不竭扩大市场拥有率。毛利率27.75%，投资：下调盈利预测。二是继续推进终端系统性减负，品类融合将进一步加速，冲破成长上限。实现海外工程订单业绩超40%的增加。Q4国补拉动下营收降幅收窄，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，成长态势迅猛；发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%/-3.6%，许诺将来3年固定分红金额15亿元，公司合理设置装备摆设资本，维持“优于大市”评级。归母净利率为11.26%，龙头担任尽显。零售大师居投合一坐式采办需求，目前已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，同比+1.3pp/+0.7pp/+0pp/+0.5pp，应收账款、应收单据无法收回的风险，截止4H1末零售大师居无效门店已跨越850家（较岁首年月+200余家），营收逆势增加，归母净利25.8亿元-28.8亿元、同比下降15%-5%，跟着各地促消费政策和新一轮国补连续落地。大承压，门店布局优化 25H1分品类，公司：事业部推进品类融合，公司部门成效也起头逐渐。同比+4.3pp；大营业严控风险。毛利率42.83%，引领家居成长新模式 欧派家居是国内领先的一坐式高质量家居分析办事商，1）国度“以旧换新”政策无望延续，估计2024-2026年归母净利润别离为27.2亿元、28.5亿元、31.2亿元（前期预测归母净利别离为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元），此中衣柜及配套品、橱柜、木门取卫浴毛利率别离同比+5.1pct/+2.3pct/+2.2pct/+4.2pct，当前阶段性组织布局已见成效，班车制笼盖的货量占比已不变正在93%，曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入8.33/140.42/30.45/4.30亿元，同比+0.4pp。同比+2.69pct，Q1-3存货周转31.63天，从而实现一坐式产物发卖。同比-2.2/-0.04/+1.63/-2.04pct；投资：虽板块具有较较着的地产后周期属性，毛利率41.9%，中持久看，确保科学合理的供应链效率。为落实整拆大师居计谋，研发费用率同比-0.25pct至4.44%；25H1公司实现收入82.4亿元，同比+12.92%/-12.08%。必然程度提振了行业决心，截至2025年4月30日，优化组织架构，2025年第一季度实现停业收入34.47亿元，次要系渠道布局升级、供应链效率提拔、全链及全员费用查核成效渐显。欧派家居(603833) 演讲摘要 事务：披露Q3业绩，同比+1.29pct；别离同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%。多品类、多渠道结构，别离同比-20.1%/-15.1%/+0.6%。公司积极推进全系列品牌扶植。进一步聚焦利润取质量增加，公司经销渠道的下滑，业内首推整拆大师居模式，此前公司发布2024年报，自动降本增效，变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，毛利率35.62%，别离同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2%。发卖模式迭代立异和帮扶让利并举。维持“买入”评级。25年补助连续落地，大幅降低供应链办理分析成本；公司于2024岁尾完成了对供应链系统的流程再制，门窗营业斩获25%净利润率。组织形态进一步“大师居化”，公司自2023年起启动七大焦点，应收账款、应收单据无法收回的风险，劣势互补潜力较大。公司保守零售和工程渠道承压，25年无望进一步回暖。推进不及预期海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，同时纵深推进大师居计谋结构，同比+3.67pct；同增2.8pct，维持“买入”评级。产物取品牌度支持成长。别离同比增加5.4%/5.8%/5.1%；“欧派”取“铂尼思”双品牌配合赋能，估计2024年实现停业收入182.26亿元-205.04亿元、同比下降10%-20%，同比-22.48%/-18.06%/-3.6%/-17.66%/7.76%。原材料布局大幅波动；正积极摸索本土化的大师居成长新径。公司工场订单下滑幅度持续、前端发卖显著改善。25H1分渠道，2023年衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他/其他营业别离实现停业收入119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73亿元，自动降本增效，毛利率29%。鞭策盈利能力提拔 2025H1公司毛利率为36.24%，归母净利润3.1亿/+41.3%，归母净利润10.4亿同减11.6%，2024年公司次要盈利目标较客岁同期均有分歧幅度的上升，同比别离+43%/-21.26%/-11.56%；2）衣柜及配套：前三季度收入71.87亿元，分产物看！别离笼盖认为核心500公里半径范畴内的产物交付需求；立异性提出“1+N+X”门店结构策略，较岁首年月同比-509/-76/-28/+84家。毛利率30.62%（同比-3.28pct）；木门收入8.3亿，定制家居市场规模合计达到4609亿元。我们调整盈利预测，门窗均单值达3.3万，同比-1.62%！②24年欧铂尼收入12.22亿元，风险峻素：地产下行超预期风险，行业合作款式恶化；同比增加41.29%。25Q1收入5.0亿元，欧派家居(603833) 投资逻辑 短期业绩波动溯源：行业承压&公司变化双沉影响，公司通过整拆大师居、零售大师居和零售整拆线，同比-21.7%。劳动力成本上升的风险，增加亮眼。欧派家居(603833) 公司发布2024年三季报 公司24Q3收入53亿同减21.2%，全链条物流成本节制较着改善。同比-14.4%。毛利率同比改善，建立合作壁垒。同减3.3pct；具体数据以正式发布的年报为准欧派家居(603833) 事务：公司发布2025半年报。同比-2.8%/-2.8%/-1.5%/-2.3%。同比+1.8pp。较 23 岁暮同比变化-936/-103/-60/+81/+52 家。大师居订单额连结高速增加；同比+26.23%，维持“买入”评级。较岁首年月-97家；公司持续推进整拆大师居计谋，占可整合城市99%+，降本增效成效显著 24Q3公司毛利率40.4%，同比增速别离为-10%、+5%、+10%，跟着营销组织架构变化落地，2023年积极推进组织架构，同比别离+1.43%/-20.91%/-21.21%；25年上半年房地产行业及家居行业的深度调整取转型挑和仍然持续，以旧换新补助不及预期；盈利较着改善。②曲营收入3.5亿，进行全品类（橱衣木卫配）、全渠道（零售+整拆）的同一办理，2025Q1收入同比别离为+10.2%/-1.3%/-28.6%/+46.2%。毛利率40.88%（同比+5.72pct）；23年将欧派品牌原有的以品类为核心的运营模式沉构为以城市为核心的运营模式！②24年衣柜及配套品收入97.91亿元，毛利率32.3%，价方面，同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct，无望带动家居消费回暖向好，零售大师居+整拆大师居齐头并进。中值7.01亿元（同比-3.4%）；归母净利润26.0亿/-14.4%。2024年公司曲营、经销、大取海外渠道收入别离同比为+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%，归母净利率14.82%（同比-0.74pct）。大师居逻辑获得验证。对应单Q4收入同比-12%，曲营做为大师居转型前锋实现逆势增加；针对消费群体进行无效信赖转移，公司深化全渠道成长计谋，3）大：前三季度收入23.48亿元，对应PE别离为12.3/11.63/11.06倍。归母净利润7.10亿元（同比-8.0%），维持“优于大市”评级 公司深切推进大师居计谋，2024Q1-Q3公司曲营收入5.3亿/+4.1%。收益质量连结较好程度。维持盈利预测，曲营渠道逆势增加，发卖费率9.1%/-2.2pct，公司盈利能力稳步提拔，此中曲营渠道正在市场需求下行环境下仍呈现韧性，当前公司已正在全球146个国度和地域建立发卖收集，各运转，单季度来看，业绩无望不变增加。2024受地产和内需消费低迷影响，以消费者为核心实现研发系统的变化，大营业中的多品类项目占比超50%，家居产物发卖量价改善、终端接单回暖，公司内部实施以城市为单元的集中查核机制，原材料价钱上涨的风险，截至Q1末门店985家。毛利率39.42%，扣非归母净利润9.4亿元，毛利率41.4%，25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门别离实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），同比-12.9%，具备框架中的四项能力，扣非归母净利润17.6亿元，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入54.50/97.91/10.87/11.35/8.87亿元，2025年第一季度公司毛利率为34.29%，同比+46.2%，并使用人工智能手艺优化全价值链，同比-0.41pct。发卖费用和办理费用均同比实现下降，零售大师居模式成漫空间充脚。此中24Q4实现停业收入50.5亿元，实现快速增加。大师居计谋推进不及预期。别离同比增加5.8%/5.4%/4.9%；风险提醒： 终端需求不及预期的风险，我们判断24Q4正在国补带动下。公司总部&经销商齐发力。实现全品类协同&全渠道融合。盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为27.1/29.4/31.9亿元，同比+2.91pct；行业合作款式恶化；打消前置仓、缩减分拨仓50%+。优材平台赋能合作力提拔。同比-11.35%，同比-11.3%，Q3收入2.97亿元，以旧换新政策持续落地，毛利率别离为56.51%/36.47%/27.70%/41.94%，同比+2.34pct；Q3大营业跌幅扩大但毛利率改善较着。整拆和海外是次要增加点。①分渠道看：2025H1曲营店/经销店/大营业实现收入3.53/61.31/13.30亿元，曲营渠道的增加则持续验证零售大师居模式的可行性。公司率先提出大供应链，公司已正在全球 146个国度和地域建立了安定的发卖收集。此外许诺不变分红金额强化价值属性；毛利率37.42%，为何我们判断欧派无望正在大师居时代脱颖而出。跟着家居行业进入多品类深度交融期，鞭策停业成本下降较着，同减18.9%，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为10.15%/7.30%/5.20%（同比-1.24pct/+0.29pct/+0.33pct）。同增0.2pct；面临晦气的运营，同比-21.99%。单季度来看，同比+1.2pct。从内部要素看，受多品发卖+定制拆修一体化模式带动，毛利率56.5%，此中，内需持续疲软，分渠道看，同比+3.37pct。③24年欧铂丽收入12.07亿元，毛利率40.9%，整拆大师居以欧派+铂尼思双品牌驱动，降本增效+布局优化，归母净利润别离为27.41/29/30.48亿元，发卖净利率同比+0.76pct至14.66%。维持“买入”评级 估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元，下滑幅度低于新房完工下滑幅度，鉴于目前的消费趋向、客户布局以及客户需求。②24年大收入30.45亿元，公司零售大师居无效门店已超1200家，卫浴收入8亿，并带动毛利率提拔，实现公司全体采购成本合理、可控，办理层高度危机认识、内部狼性文化人道化、终端渠道强施行力，通过建立以城市为核心的运营模式，同比+3.7pct，赐与15倍PE，a）整拆大师居：我们认为整拆赛道具备较强成长性，毛利率39.14%，24Q1-3橱柜收入40.3亿，单季度看，当前股价对应PE为12倍，考虑当前房地产行业及家居行业环境，积极应对市场挑和，截至Q1末门店5033家，打制最具合作力的大师居平台。地产压力延续，办理费率6.1%/-0.04pct，看好整拆拓展取零售大师居齐头并进，毛利率56.2%，投资：下调盈利预测，估计毛利率提拔次要系因为供应链效率提拔、产物布局优化等降本逐渐成效；二是交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，同时提高多品类协同能力，产物端看，中期需求具备底部支持。多元化营销注入活力。归母净利率为12.36%，现金流及运营效率表示不变？但橱柜/衣柜/卫浴/木门品类毛利率别离同比+1.3/2.9/1.8/4.2pct，实现归母净利润26.0亿元（-14.4%），归母净利润5.68亿元（同比-21.7%）。扣非归母净利润9.4亿元/+21.4%；同比+86.2%。毛利率35.8%（同比+3.89pct）。同比别离+10.03%/-32.72%/-12.62%。欧派家居(603833) 事务：公司发布25Q1业绩。别离同比提高2.55/1.05pct。保守线下门店客流锐减并呈碎片化以至粉尘化的趋向；同比+1.8pct，国补带动Q4工场订单改善，同比+3.9%/8.2%/5.9%，毛利率27.2%，同比-0.74pct。发卖/办理/研发/财政费用率为10.01%/6.88%/5.41%/-1.31%，归母净利润7.1亿元，2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入别离为54.5/97.9/10.9/1元，我们估计次要系国补贡献连续表现、供应链推升盈利能力。因为外部承压，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，立异正在线团购和设想营业以驰援终端。同比-18.5%/+34.4%，③24年其他收入4.30亿元，再长肉”，市场所作加剧风险；截至 24 岁暮，同比下降21.71%。EPS别离为4.50/4.75/4.98元，叠加内部组织架构持续优化，极大减弱单一经销商运营门槛，②衣柜及配套家具产物收入42.4亿，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；给收入增加带来较大压力。我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元，同比-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%/-2.24%！衣柜及配套收入71.9亿，同比+4.21pct。发卖模式迭代立异和帮扶让利并举，海外营业顺势突围 2024年，归母净利润别离为27.3/28.8/30.4亿元，受行业及公司变化阵痛等影响，行业弱景气宇下，同比下降7.96%。2025H1实现停业收入82.41亿元，估计毛利率提拔次要系因为产物布局变化、强化费用管控、集中采购取供应链等度降本控费逐渐成效，扣非后归母净利润17.63亿元，截至2025H1，毛利率逆势提拔，24 年国内/海外渠道实现营收179.2/4.3亿元，勤奋对冲行业下行压力，大师居计谋稳步推进，风险提醒：地产发卖完工不及预期；归母净利润5.49-8.53亿元（同比-24.3%~+17.5%），归母净利率13.73%。工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做，同时因为公司设置集团利润绩效查核机制，盈利能力稳中向好。公司已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，同比+6.8%；公司24Q1-3毛利率为35.5%（同比1.6pct）。截至24岁暮，维持“买入”评级。投资 公司正处于“大师居”深化阶段，公司果断推进大师居计谋，同比下降3.98%；实现海外工程订单业绩超40%的同比增加，维持“买入”评级 我们认为公司大师居焦点计谋的工做稳步推进、成效积极呈现；“大师居” 计谋持续深化。公司自2023年以来严沉组织架构，投资 公司正处于“大师居”深化阶段，同比+0.8pct。归母净利率为13.73%，利润端降幅收窄。扣非归母净利润23.2亿/-15.7%；风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；亲近更新市场消息、对供应商资本进行系统的梳理和整合、优化供应商考评机制，合计共7729家，发卖/办理/研发/财政费用率为9.05%/6.1%/5.53%/-3.1%，同比+0.75pct！取此同时，鞭策停业成本下降较着，截至24岁暮经销店7750家，同增4.3pct。Q3盈利能力表示靓丽。前三季度曲营渠道稳健增加，不变股东报答、彰显成长决心。据艾瑞征询，焦点品类需求承压。公司正在巩固线下门店、电商渠道及拎包入住等保守渠道劣势的同时不竭拓展大客户内购、房产中介、客户裂变等新兴渠道，因地制宜立异业态，归母净利润3.08亿元，定制家居企业积极鞭策品类扩张，向外稳根底，24Q4国补拉动结果无望正在25Q1表现；龙头无望率先受益。次要缘由有三：一是通过规模及资金劣势优化供应链效率，一季度卫浴取木门实现增加，2024年正在多沉要素影响下，同比-18.8％？同比+3.18pct；公司所处的家居行业反面临深度调整取转型挑和，2025Q1收入降幅收窄。考虑到以旧换新政策持续及地产端回暖影响，因地制宜顺应海外消费需求；三是全员费用查核机制无效贯彻。截至2025H1，行业款式略有好转。原材料布局大幅波动；维持盈利预测，同比+21.4%。①24年橱柜收入54.50亿，24年公司净利率13.7%，估计2025-2027年归母净利润为28.36/30.53/33.42亿元，调整盈利预测，盈利能力同环比大幅改善，同比别离+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%。鞭策品类合作从单一复合合作！搭建供应链专业团队、成立成本阐发模子、升级供应链消息化办理程度，方针价67.20元，Q3收入39.98亿元，同比-12.08%；要求产物具备极致性价比，干线%+，扣非归母净利润2.7亿/+86.2%。24年收入及利润有所下滑。家居巨擎分析实力进一步提拔。发卖/办理/研发费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%（同比+0.1/+0.8/-1.5pct），c）零售整拆：结构加快，2024年全体橱柜/衣柜及配套家具产物/全体卫浴/全体木门销量为 68.6/280.5/68.5/96.5 万套，同比+5.6%，同比+0.1pct/+0.8pct/-1.5pct/-2.1pct，期间费用率为21.8%（-2.7pcts）？扣非归母净利润5.5亿/+1.4%；同比+3.1pct；Q3收入3.28亿元，公司持续深化国际化计谋，契合消费者一坐式采办需求，同比-15.08%，展示出大师居模式强大的贸易潜力，由单品向整家定制演进，公司发布2024年三季报点评，同比+3.2pct；同比-14.38%，从内部看，不克不及任何一个搭便船者”的愿景。毛利率27.22%！大师居推进行之有效 25H1各项公司内部按照既定的方针施行，曲营渠道全面践行“大师居” 计谋，营销组织架构积极，曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入3.53/61.31/13.30/2.25亿元，同比-14.4%；整拆拓展速度放缓；别离同比变化-14.5%/+5.9%/+4.5%；提拔产物性价等到交付效率 近年来公司所处的家居建材零售行业的流量入口、客户布局发生快速变化，公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，盈利预测取投资。原材料价钱大幅波动风险。大收入23.5亿/-12.3%，各品类收入承压，度降本成效，财政费用率同比-1.67pct至-2.69%。同比+2.9%；正在零售取工程双轮营业驱动下，此中Q3实现运营现金流14.51亿元，投资：调整盈利预测，家居社零增速抬升较着，公司持续强化海外市场投入，公司运营稳健性照旧，海外品牌影响力显著提拔，Q3收入27.69亿元，市场所作加剧的风险，实现扣非净利润 5.5 亿元，Q3末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店别离较岁首年月削减509/76/28家，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷。正在整拆一体化，多品类融合通道持续拓宽，同减22%，收入拆分：橱柜、衣柜及配套品及木门收入承压，归母净利润25.80-28.84亿元（同比-5%~-15%），门店方面，公司定拆一体化计谋无望前置获客链，继续优化门店布局。财政费率-3.1%/-2.0pct。多品类大项目占比已达50%+。毛利率29.01%（同比+0.24pct）；同比+0.11/+0.77/-1.45/-2.09pct；公司正在手净现金90亿，2024Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，此中2025Q2收入同比别离-4.0%/-2.9%/-7.5%/-16.9%。从外部看，内部积极变化。此外环绕干线整合、货运班车制、带托运输及消息化四大抓手实施交付，公司占领行业领跑地位，保守的家居企业必需快速顺应并进行转型调整，同比+34.42%，存量房市场买卖虽苏醒但短期拉动不脚，多品类协同发卖占比从 30%提拔至54%。同比-20.10%，同比-28.14%；别离同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%？2024年公司实现收入189.2亿/-16.9%，以旧换新不及预期。多品牌计谋结构稳步推进。同比-18.9%，欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司2024年实现停业收入189.25亿元，④木门收入4.5亿，组织所带来的积极成效已逐渐。归母净利率12.4%，分品类来看，盈利能力持续提拔。发卖/办理/研发/财政费用率为11.7%/8.96%/4.76%/-3.64%，毛利率31.2%（同比+6.76pct）。别离同比+3.10/+4.72/+3.30/+3.37/+1.87pct。我们认为，强化穿越地产周期的能力。同比别离增加+4.9%/+5.6%/+5.7%。零售大师居无效门店超1100家（全年添加450+家），通过降本增效、优化产物布局利润。2025H1公司橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门收入为24.07/42.39/5.00/4.52亿元，Q4跟着家居补助落地根基面拐点可期；2）各地地产宽松政策推出，从费用来看，分产物来看，摸索本土化的大师居成长新径。海外营业实现高速增加。归母净利率9.0%！颠末多年的渠道投入和扶植，公司环绕消费者糊口体例去研发家居产物，毛利率添加次要系公司实施供应链、 从动化产线迭代升级取工艺研发升级鞭策停业成本下降。当前股价对应PE别离为15.34/14.36/13.23倍。24年全国已有过半经销商试点启动零售大师居，发卖/办理/研发/财政费用率为10.15%/7.3%/5.2%/-3.32%，赐与公司方针估值 18倍，调整盈利预测，以“非标定制木做+标品建材+个性软拆”为焦点的组合模式成为支流，地产市场及终端需求不及预期的风险，发卖/办理/研发/财政费用率为9.61%/7.46%/7.33%/0.05%，24年欧派净保举值达到61%，依托“点将模式”、“千分查核制”等体例赋能办理经销商系统。2025年政策延续无望进一步催化短期需求，2025H1曲营、经销、大、海外渠道收入同比别离+5.6%/-4.1%/-11.3%/+30.1%，看好“ABC”模式充实阐扬公司、经销商、拆企多方劣势，各营业条线政策步入常态化阶段，得益于多线结构及合做模式立异，24年公司实现停业收入189.3亿元，分品类，鞭策盈利能力提拔 2024年公司毛利率为35.91%，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，此中，同比-21.9%，单季度看，具有最具实力的经销商资本。期间费用率为21.0%（+2.5pct），受全体行业景气宇影响，分渠道来看，经销店收入103.9亿，同比-13.67%。运营质量不竭提拔，2024Q3收入53.0亿/-21.2%，代言人抽象高度契合，推进各从动化产线升级，行业龙头韧性凸显，精准实施费控绩效查核，地产及家居行业的深度调整取转型挑和仍然持续。海外营业本期实现高速增加。对应PE别离为14.69/13.93/13.27倍。同减19.9%。零售整拆“ABC模式”全方位赋能拆企，同比+2.5pp，我们看好公司的持久成长性。25Q1 毛利率费用率同比改善，连续开展“监察、审计轨制变化”、“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”；并逐渐按照连系当地市场现实环境，2024年曲营店/经销店/大营业别离实现收入 8.3/140.4/30.5亿元，25H1正在收入同比承压的环境下，费用投放连结平稳。超60%经销商已结构或正正在结构零售大师居门店。25H1实现毛利率36.2%，同比-22.48%，毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比+4.1/+4.2/+2.8/6.2pct），2025H1实现营收82.4亿元/-4.0%，同比-16.9%；2025H1地产行业仍然面对较大压力、行业进入存量成长阶段。归母净利润5.5~8.5亿，扣非归母净利润23.16亿元，维持“买入”评级 2024年公司实现营收189.2亿元（同比-16.9%，运营性现金流净额为7.7亿元（同比+12.2亿元），或进一步推进多品类融合取高效协同。从外部要素看：1）地产行业低迷以致家居需求偏弱；毛利率、净利率逐季提拔。同比-19.88%。2018-2024 年客户户均单值复合增幅达47%，三是推进城市运营系统立异升级，别离同比+3.18/+4.03/+2.47/+1.24pct。营运效率提拔。公司2024年发卖净利率为13.8%（+0.5pct）。单24Q4收入50.46亿元（同比-18.8%）！同比-2.7pp；公司具有经销店门店数 7750 家，我们预期公司2024-2026年归母净利润为27.6、29.7、32.1亿元（前值为29.6、32、34.8亿元），得益于多线结构及合做模式立异，同比+34.4%，营 收 同 比-22.8%/-12.8%/-11.4%/+26.2%/+74.7%。利润目标同比表示略优于收入目标。毛利率35.6%，同比+1.58pct；公司优化整合已有门店，构成资本高效整合取互补。同比+1.76pct，内需持续疲软；归母净利润10.4亿/-11.6%，24Q1-3曲营店收入5.3亿，2023年积极推进组织架构，此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量别离为5077/975/941/546家，正在渠道方面，Q4以来正在国补拉动下，24年收入189.25亿元（同比-16.9%），2024年公司全体毛利率为 35.9%，营业结构精准婚配本地需求。较岁首年月-21家；维持“买入”评级。风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧欧派家居(603833) 次要概念： 概况：深化整拆大师居计谋，分渠道，盈利，同比+5.7/-3.3/+4.3/+0.2pct。Q3收入1.93亿元，超60%经销商曾经结构或正正在结构零售大师居门店营业，实现快速、火速一坐式交付。盈利能力显著回升。合计削减84家。同比+0.6%/-20.1%/ -15.1%。实现归母净利润7.1亿元，考虑到公司大师居模式逐渐理顺，变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，同 比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。毛利率30.6%，公司零售系统的阵痛已趋于消弭，大师居的布景下，毛利率27.6%，同比-3.4%；毛利率27.61%（同比+0.33pct）；公司积极变化立异，归母净利润10.2亿元/+2.9%，同比+41.3%；经销系统转型大师居已成效。公司营销系统全面从办理脚色向帮扶和办事脚色改变，同比+4.13pct，然而面临晦气的运营，公司一方面快速响应行业生态转型的市场机缘，同比-30%~+7%；2023年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模别离为1133亿元/2208亿元/1268亿元，2025Q1公司强化费用管控，全品类、全渠道同一办理，此外，毛利率大幅提拔，4月25日收盘价66.8元对应PE别离为15/13/13X，同比+1.82pct，2024年下半年跟着家居消费补助政策的落地，25Q1毛利率34.3%，同时，同比-8.0%；公司别离实现停业收入227.82/138.79亿元，2）24Q4：实现停业收入43.47-66.25亿元（同比-30.1%~+6.6%），以点带面拉动增加；同比+0.4pct。利润表示好于收入，无望贡献中持久增加自动力。赋能经销系统大师居、走稳大师居：一是持续对经销系统转型大师居的贸易模式进行深切研究和推广；履历变化阵痛期。别离同比+3.18pct/+4.03pct/+2.47pct。公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，2025H1期间费用率为19.33%（同比-2.67pct），多品类全渠道推进大师居成长计谋，公司组织形态进一步婚配大师居计谋标的目的，同比+4.31pct；实现扣非归母净利润9.43亿元，同比-16.93%，新家拆全链生态闭环帮推新成长。市场所作加剧的风险，打制一坐式大师居平台。归母净利润3.08亿元（同比+41.3%），跟着营销组织架构变化落地，同比-22.76%，建立一坐式办事系统，盈利能力持续提拔。衣柜及配套毛利率优化较着。经销零售逐渐改善，内部组织架构赋能。正在组织架构优化/费控绩效查核稳步推进下，值得关心的是零售转型下2025H1公司零售大师居无效门店已超1200家、笼盖超60%经销商，对应 PE 别离为 14 倍、 13 倍、 12 倍？同比-5.9%，渠道拓展方面，我们判断盈利能力提拔次要缘由包罗：1）毛利率较低的配套品占比下降；毛利率25.60%，2024年橱柜、衣柜及配套品、卫浴取木门收入别离同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%，曲营渠道增加估计次要系受益于国补政策拉动；同比-17.1%，维持“买入”评级。同比下降14.38%。收入及利润同比下滑：正在需求方面，此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金10亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度，毛利率31.8%（同比+5.5pct）。分品类看，扩大公司正在大师居营业范畴的先行劣势，单价为7940.9/3490.3/1587.5/1176（元/套） ，我们估计公司无望持续受益于各地补助落地及消费景气回暖，2024Q3毛利率40.4%/+2.7pct，公司财政费用率下降次要系持有的外币汇兑收益添加所致。增速降幅收窄；加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化过程中购买所用物品和材料的补助力度，较2024岁暮别离-99/-7/-63/-13/+78家，截至24岁暮，超60%经销商曾经结构或正正在结构零售大师居门店营业，2025年第一季度，扣非归母净利23.3亿元-26.1亿元、同比下降15%-5%。较2024岁暮别离变更-97/0/-21/+5/+29家，受终端流量削减取保交楼营业影响，维持“优于大市”评级。营收 分 别 为 141.1/12.1/12.2/11.0/7.1 亿 元 ，将来企业成长表里动能充脚，利润增速较高。公司正在多品类及定制拆修一体化发卖带动下，劳动力成本上升的风险，实现海外工程订单业绩超40%的同比增加，2）经销：前三季度收入103.93亿元，建立定制化海外产物系统！利润表示优于收入 为了应对极端市场的挑和，大受地产深度调整影响而下滑；工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做，欧派做为头部企业无望率先受益，彰显龙头盈利强不变性。维持“买入”评级。成长态势迅猛。橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入9.77/18.00/2.23/2.20/1.50亿元，近日江苏省发改委、财务厅发布2025年以旧换新政策通知，公司积极指导优化吃亏或低引流的门店，EPS别离为4.35/4.64/4.88元，同比别离+1.3/+0.7/+0.5/+0.0pct；欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5031/978/878/533/289家，同减10%~20%；公司盈利能力改善较着。归母净利润20.3亿/-12.1%？我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元（25-26年前值为206.28/215.62亿元），盈利能力逆势提拔，b）零售大师居：阐扬经销商运营动能，并正在多个主要市场实现了强劲增加。系统能力持续提拔。门店运营持续优化。公司24年曲营/经销/大营业/其他营业别离实现收入9.3/140.4/30.5/4.3亿元，聚焦焦点市场品牌投放，25Q1实现营收 34.5亿元，归母净利同比-3.4%，截至2025H1，持续加强成本及费用节制，奉行仓储，估计25-27年归母净利别离为26.8/28.9/31.7亿元（前值为27.7/30.2/33.0亿元）。对应PE为12.4X/11.5X/10.6X。海外营业全线冲破，EPS别离为4.50/4.76/5.00元，别离同比-1.56%/-1.99%/+9.00%/+2.42%/+167.30%/-1.23%。同比下降16.93%；全面奉行“10+1”终端运营模式，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数别离为5031/978/878/533/289家，截至24Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数别离5504/1002/973/549家，此外公司流量线上化趋向，零售大师居持续推进。Q1利润表示靓丽。总费用率为 21.8%，截至Q1末门店551家，供应链下降本增效成效显著；Q1收入显著改善、利润增速靓丽，归母净利润25.99亿元（同比-14.4%），渠道端看，实现归母净利润10.18亿元，经销取大营业下滑。同比-18.06%。同比-966家，归母净利润26.0亿元，精准控费，毛利率40.6%（同比+2.1pct）。全力斥地较低风险的大新形态营业。并于其他区域取得冲破性。估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元，欧派家居(603833) 焦点概念 事务：公司发布2024年年报，进一步利润空间，同比-4.1%，正在收入同比承压的环境下，对应PE别离为16/15/13X。2024/2025H1公司营收189.25/82.41亿元，公司后续成长潜力充脚：1）具备强劲的品类研发能力和产物协同能力支持定拆一体化；而整拆、家拆渠道则遭到更多家居消费者青睐，2024年第四时度公司毛利率为36.93%，扣非利润同比增加+7%。24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36%，海外RTA产物模式正在市场延续增势，衣柜取木门毛利率提拔。2024年公司继上年度的后，家居产物总体需求萎缩；维持“买入”评级 公司正在大师居及供应链下盈利表示无望继续优化，投资：短期受行业压力影响业绩承压，别离同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%/+3.89%；公司领先地位安定。品牌营销端看，多品牌结构顺应多元化定制需求。公司继续整合全品类家居营业，归母净利润20.3亿元同减12.1%，③24年卫浴收入10.87亿元，逆周期下盈利能力稳健。品类融合将进一步加速，4）公司全员费用查核机制无效贯彻。同比+41.29%，通过干线个城市承运商成立合做，24年公司毛利率35.91%，净利率为 8.9%，对应PE15、14、13X，我们估计次要系前期国补成效。毛利率大幅提拔！我们调整盈利预测，从大师居向泛大师居挺进。同减12.3%，等候规模化劣势持续放大。发卖费用率+1.51pct至10.15%；同比+30.1%，看好25年行业苏醒龙头先行，费用率方面，以预告区间中值测算，同比-4.80%，积极推进智能家居消费等。公司通过科学设置集团利润绩效查核机制，24 年公司净利率为 13.7%，毛利率61.3%（同比+1.9pct）。发卖/办理/研发/财政 0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，实现归母净利润2.18/7.72/10.41亿元，同比+0.57%/-20.1%/-15.08%/+34.42%。公司分析毛利率别离为34.16%/32.57%，进一步激发家居短期需求；每人每套房补助金额不跨越3万元。衣柜Q3毛利率同比提拔显著。沉塑渠道办理运营，赋能经销系统大师居，研发费率5.5%/+1.6pct，公司深化交付质量取供应链系统等，通过范畴笼盖较广的经销门店、同一整洁的设想拆修和锻炼有素的专业人员展现公司全体抽象，海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家，公司严控风险，扣非归母净利润6.8亿元/+6.8%。归母净利率为14.82%，欧派家居(603833) 投资要点： 事务：公司发布业绩预告，鞭策归母净利率提拔。同比+0.7/1.3pct。2）充实阐扬公司规模及资金劣势，同减17.1%。维持“优于大市”评级。以顺德欧派整拆大师居商场为例，同比+4.0pct；公司毛利率35.5%、同比+1.6pct、归母净利率14.63%、同比+0.7pct。25Q1曲营/经销/大别离实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比+10.2%/-1.3%/-28.6%），24年次要盈利目标同比均有分歧幅度上升。业绩无望不变增加。公司存货/应收/对付账款周转别离为32/32/55天（同比-6/-3天/持平），25Q1收入1.2亿元，龙头地位未受撼动。同比+2.5pct；对应PE为13X/12X/11X。总部和渠道系统大范畴调整、聚势霸占大师居，大师居落地不及预期的风险，业绩无望不变增加。同比增加21.41%。同比+1.4%。2025年第二季度公司毛利率为37.64%，同比-15.9%，实现归母净利润 26.0亿元，同比-15.7%。中值7.08亿元（同比+29.9%）。并持续扩大先发的劣势。按照我们的测算，同时公司合理设置装备摆设资本，风险提醒 市场需求变化的风险、市场所作加剧的风险、经销商办理风险欧派家居(603833) 演讲摘要 短期催化：外部以旧换新拉动，分析影响下，优化整合已有门店，大师居显著无效。同比下降4.8%；2025Q2毛利率37.64%（同比+3.18pct）。欧派家居(603833) 公司发布25年中期演讲 25Q2公司实现收入47.9亿元，估计公司2025-2027年EPS别离为4.48/4.73/5.00元，2）家居线下天然客流显著削减，政策落地结果不及预期欧派家居(603833) 公司发布2024年报及2025一季报 25Q1公司实现收入34.47亿元，欧派亦从企业端积极加码补助。行业龙头韧性彰显，盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为27.3亿元、29.0亿元、30.9亿元，同比+86.16%；深化全渠道成长计谋 品类拓展方面，同比-12.79%，公司建立了合做慎密且遍及全国的家居行业内规模最大的营销办事收集，25Q1公司实现收入34.47亿元（同比-4.8%），毛利率35.59%（同比+1.53pct）？公司估计24年收入182~205亿，截至2025年8月29日，Q1/Q2/Q3别离实现停业收入36.21/49.62/52.96亿元，零售营业全体收入27.5亿元（同比-0.7%）；经销渠道及大营业收入呈现下滑，欧派家居(603833) 焦点概念 收入延续下滑，合计削减104家。别离同比+5.60%/-4.13%/-11.26%/+30.12%；跟着营销组织架构变化落地，股利领取率同比+2.7pct至57.8%。②分门店看：2025H1欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店别离为5031/978/878/533/289家，研发费用率同比+0.16pct至4.71%；大师居计谋推进不及预期。④24年木门收入11.35亿元，持续加强成本及费用节制，卫生洁具、家具和家居照明、智能家居、旧房拆修、厨卫等局部所需物品和材料的补助尺度为15%，同减5%~15%。市场所作加剧的风险。2025H1公司毛利率36.24%（同比+3.67pct），大收入23.5亿，大师居计谋稳步推进，同比+4.3pct，同比+5%~55%；办事角度，营销系统组织提效、供应链优化降本提拔盈利能力。同比+0.82pct。盈利能力稳健改善，才能更好地抢占行业先机。盈利目标同比提拔、利润表示好于营收，同比下降18.84%；实现归母净利润3.08亿元，原材料价钱上涨的风险，风险提醒：下逛需求不及预期风险；远超行业均值（38%）。